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4f27980f627a1d20f8687685e2090357f9be8f362c7c9f2d93c903fec51ef8ad;;[{"layout":"detailed","uid":28820,"publicationDate":"09 Jan 23","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2023_184441.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRo7oSiWTU9yyA8K_ZQ8Wb5BQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2023_184511.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRo1VsaZ7M0QsRKPBOMsgOvsg==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Weathering geopolitical and economic shocks (1Q23)","titleDe":"CEE Quarterly - Im Spannungsfeld geopolitischer und wirtschaftlicher Schocks","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li>We forecast a technical recession throughout CEE over the winter due to falling purchasing power and foreign demand, tighter financial conditions and lower fiscal spending. A rebound is likely from 2H23 onwards if the eurozone economy recovers as well.<\/li><li>We expect the economies in EU-CEE to grow by around 0.5% in 2023 and 3.3% in 2024, slowing from 4.4% in 2022. The Western Balkans might trail the EU-CEE recovery.<\/li><li>In Turkey, we expect economic growth of 2.9% in 2023 and 3.6% in 2024, with growth improving in 2024 only if financial risks are addressed after the 2023 elections. In Russia, the recession could accelerate to -5% in 2023, followed by a small rebound to around 2.5% in 2024 if import substitution improves, underpinning a gradual recovery in aggregate supply. <\/li><li>We forecast inflation to peak in 1Q23 in both EU-CEE and the Western Balkans. Thereafter, fiscal transfers, tight labor-market conditions and higher energy and food prices could keep inflation outside target ranges in 2023-24.<\/li><li>As a result, we see the scope for rate cuts in EU-CEE as being limited to 4.5-7% by 2024, while in Turkey we expect rates to be hiked to 45% this year if the opposition wins the elections. In Russia, cuts to 6.5% are possible if inflation returns to target in 2024.<\/li><li>All CEE central banks will continue to intervene in FX markets, with those in Romania and Serbia being more successful. The CBR could allow the RUB to depreciate gradually.<\/li><li>We assume that the Russia-Ukraine war will continue into 2024, without escalating to the use of non-conventional weapons and\/or spilling over to the rest of Europe.<\/li><li>Besides a more damaging conflict, the main risks for CEE in 2023 are the lack of a common European energy policy, a standoff between the European Commission and Hungary and Poland due to weak adherence to the rule of law, low reform appetite ahead of elections in Bulgaria, Poland, Slovakia and Turkey, a financial crisis in Turkey if monetary and fiscal policies are not tightened after the elections, nationalist tensions in the Western Balkans, and Russia\u00b4s deepening economic isolation.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 9. Januar 2023<ul class=\"ucrBullets\"><li>Wir prognostizieren eine technische Rezession in der ganzen CEE-Region \u00fcber den Winter aufgrund der sinkenden Kaufkraft und Auslandsnachfrage, strengerer Finanzierungsbedingungen und geringerer Haushaltsausgaben. Ein Aufschwung ist ab 2H23 wahrscheinlich, wenn sich auch die Wirtschaft der Eurozone erholt.<\/li><li>Wir gehen davon aus, dass die Volkswirtschaften in der EU-CEE-Region im Jahr 2023 um rund 0,5% und im Jahr 2024 um 3,3% wachsen werden, was eine Verlangsamung gegen\u00fcber den 4,4% im Jahr 2022 bedeutet. Der Westbalkan k\u00f6nnte hinter der EU-CEE-Erholung zur\u00fcckbleiben.<\/li><li>In der T\u00fcrkei erwarten wir ein Wirtschaftswachstum von 2,9% im Jahr 2023 und 3,6% im Jahr 2024, wobei sich das Wachstum im Jahr 2024 nur verbessern wird, wenn die finanziellen Risiken nach den Wahlen im Jahr 2023 angegangen werden. In Russland k\u00f6nnte sich die Rezession im Jahr 2023 auf -5% beschleunigen, gefolgt von einer leichten Erholung auf etwa 2,5% im Jahr 2024, wenn sich die Importsubstitution verbessert und eine allm\u00e4hliche Erholung des Gesamtangebots unterst\u00fctzt.<\/li><li>Wir prognostizieren, dass die Inflation in 1Q23 sowohl in der EU-CEE-Region als auch in den westlichen Balkanl\u00e4ndern ihren H\u00f6hepunkt erreichen wird. Danach k\u00f6nnten fiskalische Transfers, angespannte Arbeitsmarktbedingungen und h\u00f6here Energie- und Lebensmittel-preise die Inflation in den Jahren 2023-24 au\u00dferhalb der Zielbereiche halten.<\/li><li>Daher sehen wir den Spielraum f\u00fcr Zinssenkungen in der EU-CEE-Region bis 2024 auf 4,5-7% begrenzt, w\u00e4hrend wir in der T\u00fcrkei eine Anhebung der Zinss\u00e4tze auf 45% in diesem Jahr erwarten, falls die Opposition die Wahlen gewinnt. In Russland sind Zinssenkungen auf 6,5% m\u00f6glich, wenn die Inflation bis 2024 wieder das Ziel erreicht.<\/li><li>Alle Zentralbanken in Mittel- und Osteuropa werden weiterhin an den Devisenm\u00e4rkten intervenieren, wobei die Zentralbanken in Rum\u00e4nien und Serbien erfolgreicher seien d\u00fcrften. Die CBR k\u00f6nnte eine allm\u00e4hliche Abwertung des RUB zulassen.<\/li><li>Wir gehen davon aus, dass der Krieg zwischen Russland und der Ukraine bis ins Jahr 2024 andauern wird, ohne dass es zu einer Eskalation mit dem Einsatz nicht-konventioneller Waffen und\/oder einem \u00dcbergreifen auf das \u00fcbrige Europa kommt.<\/li><li>Neben einem sch\u00e4dlicheren Konflikt sind die Hauptrisiken f\u00fcr die CEE-Region im Jahr 2023 das Fehlen einer gemeinsamen europ\u00e4ischen Energiepolitik, eine Pattsituation zwischen der Europ\u00e4ischen Kommission und Ungarn sowie Polen aufgrund der schwachen Einhaltung der Rechtsstaatlichkeit, eine geringe Reformbereitschaft vor den Wahlen in Bulgarien, Polen, der Slowakei und der T\u00fcrkei, eine Finanzkrise in der T\u00fcrkei, wenn die Geld- und Fiskalpolitik nach den Wahlen nicht gestrafft wird, nationalistische Spannungen auf dem westlichen Balkan und die zunehmende wirtschaftliche Isolation Russlands.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":"","hash":"4f27980f627a1d20f8687685e2090357f9be8f362c7c9f2d93c903fec51ef8ad","available":"0","settings":{"layout":"detailed","size":"default","showanalysts":"2","showcompanies":"2","showcountries":"2","showcurrencies":"2","nodate":"0","notitle":"0","noproduct":"0","noflags":"0","dateformat":"d M y","nolinktitle":"0","synopsislength":"300","synopsisexpand":"1","shownav":"0","oldestedition":"","limit":"5"}},{"layout":"detailed","uid":28692,"publicationDate":"17 Nov 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/economics_docs_2022_184258.ashx?EXT=pdf&KEY=C814QI31EjqIm_1zIJDBJMFJK6gFt5Ic8ChzcuRXBYo=&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/economics_docs_2022_184376.ashx?EXT=pdf&KEY=C814QI31EjqIm_1zIJDBJPMscoAUz340J3iJ4yvVSQI=&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"Macro & Markets 2023-24 Outlook: Go for carry as central banks approach peak rates","titleDe":"Macro & Markets 2023-24 Outlook - Nutzen Sie die Carry-Ertr\u00e4ge, w\u00e4hrend sich die Zentralbanken ihrem maximalen Leitzins n\u00e4hern","titleIt":"","product":"Macro & Markets","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li><strong>Macro: <\/strong> We forecast a mild technical recession in both the US and the eurozone, followed by a below-trend recovery. Inflation is set to decelerate meaningfully in 2023. The Fed and the ECB are likely to finish their tightening cycle by early next year and to start cutting rates in 2024.<\/li><li><strong>FI: <\/strong> Long-dated yields are likely to be close to their peaks. Convincing signals that inflation is easing will give central banks a green light to rein in some of the recent tightening, leading to a bull market revival and curve steepening.<\/li><li><strong>FX: <\/strong> The USD is set to further loosen its grip, but its strength is unlikely to be fully reversed. By the end of our forecast horizon, we expect EUR-USD to climb to 1.10-1.12 and we see GBP-USD back above 1.20, USD-JPY below 135 and USD-CNY down to 6.90. We remain bearish on the CEE3 currencies, the TRY and the RUB.<\/li><li><strong>Equities: <\/strong> Following a volatile sideways movement early in the year, equities have potential to rise by about 10% in 2023, primarily supported by valuation expansion. Earnings growth should be flat and is unlikely to accelerate before 2024. Our 2023 year-end index targets are Euro STOXX 50 4200, DAX 15500 and S&amp;P 500 4300 index points.<\/li><li><strong>Credit: <\/strong> We expect a solid year in European credit - both in financials and non-financials - though spread tightening is likely to take place only in 2H23. Lower tiers of the capital structure and high yield are likely to outperform, mainly thanks to high carry. We prefer HY NFI and Bank AT1s over IG seniors.<\/li><li><strong>ESG: <\/strong> Greeniums are set to move sideways or richen moderately as strong demand for ESG assets outpaces new issuance. Policy initiatives and the transforming energy landscape will support interest in the asset class.<\/p><\/li><\/ul><p class=\"ucrIndent\"><p> <\/p><\/p><p class=\"ucrIndent\"><p> <\/p><\/p>","synopsisDe":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li><strong> Macro: <\/strong> Wir prognostizieren eine leichte technische Rezession sowohl in den USA als auch in der Eurozone, gefolgt von einer Erholung unterhalb des Trends. Die Inflation d\u00fcrfte sich 2023 deutlich verlangsamen. Die Fed und die EZB werden ihren Straffungszyklus wahrscheinlich Anfang n\u00e4chsten Jahres beenden und 2024 mit Zinssenkungen beginnen.<\/li><li><strong> FI: <\/strong> Die Renditen langfristiger Anleihen befinden sich vermutlich bereits in der N\u00e4he ihres H\u00f6chststands. \u00dcberzeugende Signale, dass die Inflation nachl\u00e4sst, werden den Zentralbanken gr\u00fcnes Licht geben, einen Teil der j\u00fcngsten Straffung zur\u00fcckzunehmen, was zu einer Wiederbelebung des Bullenmarktes und einer Versteilerung der Zinsstrukturkurve f\u00fchren k\u00f6nnte.<\/li><li><strong> FX: <\/strong> Der USD d\u00fcrfte sich weiter abschw\u00e4chen, aber seine St\u00e4rke wird sich wahrscheinlich nicht vollst\u00e4ndig umkehren. Bis zum Ende unseres Prognosehorizonts rechnen wir mit einem Anstieg des EUR-USD auf 1,10-1,12 und erwarten GBP-USD wieder \u00fcber 1,20, den USD-JPY unter 135 und eine Abw\u00e4rtsbewegung bei USD-CNY bis auf 6,90. F\u00fcr die CEE3-W\u00e4hrungen, die TRY und den RUB bleiben wir bearish.<\/li><li><strong> Equities: <\/strong> Nach einer volatilen Seitw\u00e4rtsbewegung zu Beginn des Jahres haben Aktien im Jahr 2023 ein Aufw\u00e4rtspotenzial von rund 10%, was in erster Linie auf eine Ausweitung der Bewertungen zur\u00fcckzuf\u00fchren sein d\u00fcrfte. Das Gewinnwachstum bleibt voraussichtlich sehr niedrig und wird sich vor 2024 kaum beschleunigen. Unsere Indexziele zum Jahresende 2023 liegen f\u00fcr den Euro STOXX 50 bei 4200, f\u00fcr den DAX bei 15500 und f\u00fcr den S&amp;P 500 bei 4300 Indexpunkten.<\/li><li><strong> Credit: <\/strong> Wir erwarten ein solides Jahr f\u00fcr europ\u00e4ische Unternehmensanleihen - sowohl im Finanz- als auch im Nicht-Finanzsektor -, auch wenn die Spread-Einengung wahrscheinlich erst in 2H23 stattfinden wird. Die unteren Ebenen der Kapitalstruktur und High-Yield Anleihen k\u00f6nnten eine Outperformance zeigen, vor allem dank der hohen Carry-Ertr\u00e4ge. Wir bevorzugen High-Yield NFI- und Bank AT1-Anleihen gegen\u00fcber IG Seniors.<\/li><li><strong> ESG: <\/strong> Die Pr\u00e4mien f\u00fcr ESG-Anleihen d\u00fcrften sich seitw\u00e4rts bewegen oder moderat zulegen, da die starke Nachfrage nach ESG-Anlagen die Neuemissionen \u00fcbersteigt. Politische Initiativen und die sich wandelnde Energielandschaft werden das Interesse an der Anlageklasse f\u00f6rdern.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":28499,"publicationDate":"28 Sep 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_184011.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRoYLcQZAba8MpzoBozIhtkyg==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_184113.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRoF1klgfaq4sGR5On3ncns1Q==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Testing resilience ahead of the winter (4Q22)","titleDe":"CEE Quarterly - Test der Widerstandsf\u00e4higkeit vor dem Winter","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li>Europe is heading into a difficult winter, but we believe that CEE can avoid an energy crisis, even if Russia halts all exports of natural gas to Europe. <\/li><li>We expect a technical recession in 4Q21-1Q23 caused by high energy prices, circumspect consumers, negative credit and fiscal impulses, destocking, imports outpacing exports, low EU fund inflows and falling public investment. A gradual recovery is possible in 2H23. <\/li><li>We forecast economic growth to slow from 4.3% in 2022 to 0.8% in 2023 in EU-CEE, with the Western Balkans lagging this year and outperforming in 2023. We see Turkey\u00b4s economy growing by 5.5% in 2022 and 3.2% in 2023. In Russia, we expect the economy to shrink by around 5% this year and 4% in 2023, with the overall contraction similar to our previous forecast.<\/li><li>Inflation is likely to peak this winter in all CEE countries, as inflation momentum is strengthening only in Hungary. We expect inflation to remain well above target in 2023 due to higher retail energy prices, resilient domestic demand and tight labor markets. <\/li><li>We believe that the CNB has ended its tightening cycle at 7% and the NBH at 13%. We expect the NBP to stop hiking at 7%, the NBR at 6% and the NBS at 5%. The CBRT is likely to cut its policy rate to single digits, hiking sharply in 2023 if the opposition wins the parliamentary election. We expect the CBR to end cuts at 7%. <\/li><li>We expect FX interventions to continue in Czechia, Poland, Romania, Serbia and Turkey. Only the CNB is considering phasing out its FX sales. <\/li><li>Besides a protracted conflict between Russia and Ukraine and its potential spillover to Europe, we highlight the following risks: 1. Russia\u00b4s inability to substitute imports from the West, 2. potential economic sanctions if Turkey continues to cooperate with Russia, 3. low EU transfers as the European Commission focuses on the rule of law, 4. pre-election populism affecting economic policies and ratings, 5. Hungary\u00b4s geopolitical isolation with possible repercussions on FDI, 6. Bulgaria\u00b4s protracted election cycle and the potential postponement of euro adoption and 7. Serbia\u00b4s political reshuffling to avoid choosing between Europe and Russia.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li>In Europa steht ein schwieriger Winter bevor, aber wir glauben, dass die CEE-Region eine Energiekrise vermeiden kann, selbst wenn Russland alle Erdgasexporte nach Europa stoppt. <\/li><li>Wir erwarten eine technische Rezession im Zeitraum 4Q21-1Q23, verursacht durch hohe Energiepreise, vorsich-tige Verbraucher, negative Kredit- und Steuerimpulse, Lagerabbau, Importe, die die Exporte \u00fcbersteigen, geringe Zufl\u00fcsse von EU-Fonds und sinkende \u00f6ffentliche Investitionen. Eine allm\u00e4hliche Erholung ist in 2H23 m\u00f6glich. <\/li><li>Wir prognostizieren eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums in der EU-CEE-Region von 4,3% im Jahr 2022 auf 0,8% im Jahr 2023, wobei die westlichen Balkanl\u00e4nder in diesem Jahr zur\u00fcckbleiben und 2023 \u00fcber-durchschnittlich wachsen d\u00fcrften. F\u00fcr die T\u00fcrkei erwarten wir ein Wirtschaftswachstum von 5,5% im Jahr 2022 und 3,2% im Jahr 2023. In Russland rechnen wir mit einem R\u00fcckgang der Wirtschaft um rund 5% in diesem Jahr und 4% im Jahr 2023, wobei der Gesamtr\u00fcckgang unserer vorherigen Prognose entspricht.<\/li><li>Die Inflation d\u00fcrfte in diesem Winter in allen CEE-L\u00e4ndern ihren H\u00f6hepunkt erreichen, wobei die Inflationsdynamik nur noch in Ungarn zunimmt. Wir erwarten, dass die Inflation im Jahr 2023 aufgrund h\u00f6herer Energiepreise f\u00fcr die Endkunden, einer robusten Inlandsnachfrage und der angespannten Arbeitsm\u00e4rkte deutlich \u00fcber dem Zielwert bleiben wird. <\/li><li>Wir glauben, dass die CNB ihren Straffungszyklus bei 7% und die NBH bei 13% beendet haben. Wir gehen davon aus, dass die NBP ihre Zinserh\u00f6hungen bei 7%, die NBR bei 6% und die NBS bei 5% beenden werden. Die CBRT wird ihren Leitzins wahrscheinlich auf einen einstelligen Wert senken und 2023 stark anheben, falls die Opposition die Parlamentswahlen gewinnen sollte. Wir erwarten, dass die CBR ihre Zinssenkungen bei 7% beenden wird.<\/li><li>Wir erwarten, dass die Devisenmarktinterventionen in der Tschechischen Republik, Polen, Rum\u00e4nien, Serbien und der T\u00fcrkei fortgesetzt werden. Nur die CNB erw\u00e4gt, ihre Devisenverk\u00e4ufe auslaufen zu lassen.<\/li><li>Neben einem langwierigen Konflikt zwischen Russland und der Ukraine und seinen m\u00f6glichen Auswirkungen auf Europa sehen wir folgende Risiken: 1. Russlands Unf\u00e4higkeit, Importe aus dem Westen zu ersetzen, 2. potenzielle Wirtschaftssanktionen, wenn die T\u00fcrkei weiterhin mit Russland zusammenarbeitet, 3. geringe EU-Transfers, da sich die Europ\u00e4ische Kommission auf die Rechtsstaatlichkeit konzentriert, 4. Populismus vor den Wahlen, der sich auf die Wirtschaftspolitik und die Ratings auswirkt, 5. die geopolitische Isolation Ungarns mit m\u00f6gli-chen Auswirkungen auf ausl\u00e4ndische Direktinvestitionen, 6. der langwierige Wahlzyklus Bulgariens und die m\u00f6gliche Verschiebung der Euro-Einf\u00fchrung und 7. Serbiens politische Umstrukturierung, um eine Entscheidung zwischen Europa und Russland zu vermeiden.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":28211,"publicationDate":"29 Jun 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_183652.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRo7cMxi1LPE4sL3kvvrrh5hQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_183783.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRoSMNJHVRnw1efE9a9GZ4Sfg==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Demand resilience sapped by economic and geopolitical shocks (3Q22)","titleDe":"CEE Quarterly - Wirtschaftliche und geopolitische Schocks belasten die Nachfrage","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li>The Russia-Ukraine conflict is likely to be protracted, with long-term economic and political consequences in CEE.<\/li><li>Supply shocks spurred on inflation in 2Q22 and are likely to continue to do so by increasing food and energy prices in 2022 and 2023. <\/li><li>In our baseline scenario, the EU will reduce its dependence on Russian gas by two thirds compared to 2021 and to Russian oil by 90% before year-end, in line with plans. In this scenario, we expect the EU-CEE economies to grow on average by 3.6% in 2022 and 2.6% in 2023, with the Western Balkans lagging. Turkey could grow by 4.4% in 2022 and 3.3% in 2023. In Russia, the economy could shrink by around 10% this year and stall next year.<\/li><li>In a negative scenario, in which deliveries of Russian oil and gas stop suddenly, before the EU finds alternative energy sources, CEE could undergo a very negative growth shock in the first few quarters due to impaired production and falling exports, with its magnitude estimated at between -9pp in Turkey and Romania and -13pp in Slovakia and Slovenia. <\/li><li>The biggest direct impact from a lack of Russian energy imports would be in Hungary and Slovakia, followed by Bulgaria, Czechia and Serbia.<\/li><li>If the EU fails to reduce oil and gas purchases from Russia in line with plans, economic growth would be higher than in our baseline scenario, especially in Central Europe.<\/li><li>Inflation is likely to peak between August and December in most CEE countries, with the exception of Hungary and Poland, where the peak could be postponed to 2023. Inflation is expected to remain well above targets in 2023. There is a risk that fiscal profligacy might fuel inflation in most CEE countries. <\/li><li>We expect central banks to end rate hikes in the autumn at around 9.5% in Hungary, 7% in Poland and Czechia, 6% in Romania and 4% in Serbia. The scope for rate cuts in 2023 is very limited, with the CNB and the NBH most likely to cut. The CBR could cut the policy rate to 8% in 2022 and 7% in 2023. The CBRT might hike in 2023 if there is a change in government. <\/li><li>We expect FX interventions to be a suboptimal offset for insufficient rate hikes. <\/li><li>The protracted Russia-Ukraine conflict is testing hawkishness in the EU and the rule of law in CEE. In our view, the main political risks are: 1. political instability and more populist policies in Poland; 2. the lack of an overhaul of the energy strategy in Hungary; 3. stalling reforms in Czechia, Romania and Slovakia; 4. political volatility and wider economic imbalances in Turkey and 5. lower long-term growth and deindustrialization in Russia.<\/li><li>The EU should act more proactively to foster reforms in the Balkans and around the Black Sea, offering the prospect of a customs union and a common energy policy to candidate countries.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><p><em>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 29. Juni 2022<\/em><\/p><\/p><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine wird vermutlich l\u00e4nger anhalten und langfristige wirtschaftliche und politische Folgen f\u00fcr die CEE-L\u00e4nder haben.<\/li><li> Angebotsschocks haben die Inflation in 2Q22 angeheizt und werden dies wahrscheinlich auch in den Jahren 2022 und 2023 durch steigende Lebensmittel- und Energiepreise tun.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In unserem Basisszenario wird die EU, im Einklang mit ihren Planungen, ihre Abh\u00e4ngigkeit von russischem Gas im Vergleich zu 2021 um zwei Drittel und von russischem \u00d6l bis zum Jahresende um 90% reduzieren. In diesem Szenario erwarten wir, dass die Volkswirtschaften der EU-CEE-L\u00e4nder im Jahr 2022 um durchschnittlich 3,6% und im Jahr 2023 um 2,6% wachsen werden, wobei die westlichen Balkanl\u00e4nder etwas zur\u00fcckbleiben d\u00fcrften. Die T\u00fcrkei k\u00f6nnte im Jahr 2022 um 4,4% und im Jahr 2023 um 3,3% wachsen. In Russland wird die Wirtschaft in diesem Jahr voraussichtlich um rund 10% sinken und im n\u00e4chsten Jahr stagnieren.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In einem Negativszenario, in dem die russischen \u00d6l- und Gaslieferungen pl\u00f6tzlich eingestellt werden, bevor die EU alternative Energiequellen findet, k\u00f6nnten die CEE-L\u00e4nder in den ersten Quartalen aufgrund von Produktionseinbu\u00dfen und sinkenden Exporten einen sehr negativen Wachstumsschock erleiden, dessen Ausma\u00df auf -9 Prozentpunkte (pp) in der T\u00fcrkei und Rum\u00e4nien und -13pp in der Slowakei und Slowenien gesch\u00e4tzt wird.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Die gr\u00f6\u00dften direkten Auswirkungen eines Ausbleibens russischer Energieimporte w\u00e4ren in Ungarn und der Slowakei zu verzeichnen, gefolgt von Bulgarien, Tschechien und Serbien.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Sollte es der EU nicht gelingen, die \u00d6l- und Gaseink\u00e4ufe aus Russland wie geplant zu reduzieren, w\u00e4re das Wirtschaftswachstum h\u00f6her als in unserem Basisszenario, insbesondere in Mitteleuropa.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Inflation d\u00fcrfte in den meisten CEE-L\u00e4ndern zwischen August und Dezember ihren H\u00f6hepunkt erreichen, mit Ausnahme von Ungarn und Polen, wo sich der H\u00f6hepunkt auf 2023 verschieben k\u00f6nnte. Wir erwarten, dass die Inflation auch 2023 deutlich \u00fcber den Zielwerten liegen wird. Es besteht das Risiko, dass die Inflation in den meisten CEE-L\u00e4ndern durch \u00fcberm\u00e4\u00dfige fiskalische Programme angeheizt wird.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die Zentralbanken ihre Zinsanhebungen im Herbst bei etwa 9,5% in Ungarn, 7% in Polen und Tschechien, 6% in Rum\u00e4nien und 4% in Serbien beenden werden. Der Spielraum f\u00fcr Zinssenkungen im Jahr 2023 ist sehr begrenzt, wobei die CNB und die NBH noch am wahrscheinlichsten eine Senkung vornehmen k\u00f6nnten. Die CBR senkt den Leitzins im Jahr 2022 voraussichtlich auf 8% und im Jahr 2023 auf 7%. Die CBRT d\u00fcrfte den Leitzins im Jahr 2023 erh\u00f6hen, falls es zu einem Regierungswechsel kommt.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass Devisenmarktinterventionen ein suboptimaler Ausgleich f\u00fcr unzureichende Zinserh\u00f6hungen sein werden.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Der langwierige Russland-Ukraine-Konflikt d\u00fcrfte zum Pr\u00fcfstein f\u00fcr die hawkishe Haltung in der EU und die Rechtsstaatlichkeit in der CEE-Region werden. Die wichtigsten politischen Risiken sind unserer Ansicht nach: 1. die politische Instabilit\u00e4t und populistischere Politik in Polen; 2. das Ausbleiben einer \u00dcberarbeitung der Energiestrategie in Ungarn; 3. stockende Reformen in Tschechien, Rum\u00e4nien und der Slowakei; 4. politische Volatilit\u00e4t und gr\u00f6\u00dfere wirtschaftliche Ungleichgewichte in der T\u00fcrkei und 5. ein geringeres langfristiges Wachstum und Deindustrialisierung in Russland.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":27589,"publicationDate":"30 Mar 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_182907.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRooLgAZTPWCLUSnFz7GhBRew==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_183204.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRowzPsxhSxJZfjfaWjJHQarQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Turmoil in Europe: The impact of the Russia-Ukraine conflict on CEE (2Q22)","titleDe":"CEE Quarterly - Unruhen in Europa: Die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Konflikts auf die CEE-Region","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Russia\u00b4s invasion of Ukraine could be a watershed moment for Europe\u00b4s political and economic landscape.<\/li><li> Comprehensive sanctions could affect CEE\u00b4s trade with Russia and also domestic sectors in which Russian investment is important, such as energy and metals. Sanctions are already leading to higher commodity prices and lower commodity imports from Russia<\/li><li> Russian countersanctions and other measures are likely to impact CEE through the ban on food exports (with Turkey hardest hit), RUB payments for Russian gas (with the Balkans the most at risk), potential spillovers on risk appetite from Russia\u00b4s capital controls.<\/li><li> If Russia continues to export oil and gas to Europe, we expect its economy to shrink by around 12% this year (peak-to-trough of around 20%), with a muted rebound in 2023 akin to stagnation. In EU-CEE1) and in the Western Balkans, GDP is expected to grow by around 2.3% in 2022 and by 3.6% in 2023. The direct impact of the conflict on GDP growth is estimated at 1.5-3pp in 2022 and up to 1.5pp in 2023. Turkey could grow by around 4% this year and 3.8% in 2023.<\/li><li>We expect CEE to gradually reduce its dependency on Russian hydrocarbons with help from NextGenerationEU (NGEU). CEE governments might help households and companies weather higher commodity prices by incurring larger budget deficits. However, a new common EU fund might be needed to fight rapid price increases.<\/li><li>If the EU stops importing oil and gas from Russia, the Russian economy could shrink by around 20% this year and fail to rebound in 2023. In such a scenario, EU-CEE and the Western Balkans would probably fall into recession.<\/li><li>Inflation could reach 30-year highs due to rapidly rising commodity and food prices, and supply-chain bottlenecks. We expect inflation to end this year at or above 10% in Central Europe, at around 35% in Russia and at close to 60% in Turkey. Inflation targets could be missed again in 2023 amid persistent supply shocks.<\/li><li>We expect rates to be hiked to 6% in Hungary and Poland, 4.75% in Czechia, 4% in Romania and 2% in Serbia. Central banks are likely to intervene in FX markets to avoid depreciation above EUR-HUF 380, EUR-PLN 4.80 and EUR-RON 5.00 (with the NBR probably relaxing this stance if the conflict in Ukraine ends). <\/li><li>Liquidity management and FX interventions could keep interbank interest rates above 5% and push forward implied interest rates into double digits in times of stress. Thus, we see little scope for positioning against CEE currencies, especially in Romania and Serbia. <\/li><li>In our view, the main political consequences of the conflict in Ukraine are the following: 1. Russia is likely to drift further away from the West, both economically and politically; 2. Relations between Turkey and NATO are likely to improve; 3. Poland could become more engaged in European affairs and regional politics, moving closer to the EU. NGEU money could be unblocked for both Poland and Hungary; 4. Hungary could become more isolated in the EU and in the Visegrad group; 5. Serbia might be forced to choose between the EU and Russia; 6. The EU could increase its involvement in the political crisis affecting Bosnia-Herzegovina; 7. Economic shocks might fuel political instability in Slovenia and Romania; 8. Despite support from EU-CEE, Ukraine is unlikely to become an EU member any time soon.1) EU-CEE refers to CEE countries that are members of the EU: Bulgaria, Croatia, Czechia, Hungary, Poland, Romania, Slovakia and Slovenia.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><p>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 30. M\u00e4rz 2022<\/p><\/p><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Der Einmarsch Russlands in die Ukraine k\u00f6nnte einen Wendepunkt in der politischen und wirtschaftlichen Landschaft Europas darstellen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Umfassende Sanktionen d\u00fcrften sich auf den Handel der CEE-L\u00e4nder mit Russland und auch auf inl\u00e4ndische Sektoren auswirken, in denen russische Investitionen wichtig sind, wie etwa Energie und Metalle. Die Sanktionen f\u00fchren bereits zu h\u00f6heren Rohstoffpreisen und geringeren Rohstoffimporten aus Russland.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Russische Gegensanktionen und andere Ma\u00dfnahmen werden sich m\u00f6glicherweise auch auf die CEE-L\u00e4nder auswirken, und zwar durch das Verbot von Lebensmittelexporten (wobei die T\u00fcrkei am st\u00e4rksten betroffen ist), durch RUB-Zahlungen f\u00fcr russisches Gas (wobei die Balkanl\u00e4nder am st\u00e4rksten gef\u00e4hrdet sind) und durch potenzielle Auswirkungen auf die Risikobereitschaft aufgrund der russischen Kapitalverkehrskontrollen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wenn Russland weiterhin Erd\u00f6l und Gas nach Europa exportiert, erwarten wir, dass die russische Wirtschaft in diesem Jahr um etwa 12% zur\u00fcckgehen wird (vom H\u00f6chst- zum Tiefststand um etwa 20%), mit einem ged\u00e4mpften Aufschwung im Jahr 2023, der einer Stagnation gleichkommt. In der EU-CEE-Region1) und in den westlichen Balkanl\u00e4ndern d\u00fcrfte das BIP im Jahr 2022 um etwa 2,3% und im Jahr 2023 um 3,6% wachsen. Die direkten Auswirkungen des Konflikts auf das BIP-Wachstum werden auf 1,5 bis 3 Prozentpunkte im Jahr 2022 und bis zu 1,5 Prozentpunkte im Jahr 2023 gesch\u00e4tzt. Die T\u00fcrkei k\u00f6nnte in diesem Jahr um rund 4% und 2023 um 3,8% wachsen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die CEE-L\u00e4nder ihre Abh\u00e4ngigkeit von russischen fossilen Energierohstoffen mit Hilfe des Next Generation EU-Programms (NGEU) schrittweise verringern werden. Die Regierungen der CEE-L\u00e4nder helfen m\u00f6glicherweise den Haushalten und Unternehmen, h\u00f6here Rohstoffpreise zu verkraften, indem sie gr\u00f6\u00dfere Haushaltsdefizite einfahren. Allerdings k\u00f6nnte ein neuer gemeinsamer EU-Fonds erforderlich sein, um den raschen Preisanstieg zu bek\u00e4mpfen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wenn die EU ihre Erd\u00f6l- und Gasimporte aus Russland einstellt, k\u00f6nnte die russische Wirtschaft in diesem Jahr um rund 20% zur\u00fcckgehen und sich bis 2023 nicht erholen. In einem solchen Szenario w\u00fcrden die EU, die CEE-Staaten und der westliche Balkan voraussichtlich in eine Rezession fallen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Inflation erreicht vermutlich aufgrund rasch steigender Rohstoff- und Lebensmittelpreise sowie Engp\u00e4ssen in der Versorgungskette den h\u00f6chsten Stand seit 30 Jahren. Wir erwarten, dass die Inflation in diesem Jahr in Mitteleuropa bei oder \u00fcber 10%, in Russland bei etwa 35% und in der T\u00fcrkei bei fast 60% liegen wird. Aufgrund anhaltender Angebotsschocks k\u00f6nnten die Inflationsziele im Jahr 2023 erneut verfehlt werden.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir gehen davon aus, dass die Zinss\u00e4tze in Ungarn und Polen auf 6%, in der Tschechischen Republik auf 4,75%, in Rum\u00e4nien auf 4% und in Serbien auf 2% angehoben werden. Die Zentralbanken werden wahrscheinlich an den Devisenm\u00e4rkten intervenieren, um eine Abwertung \u00fcber EUR-HUF 380, EUR-PLN 4,80 und EUR-RON 5,00 zu vermeiden (wobei die NBR diese Haltung eventuell lockert, wenn der Konflikt in der Ukraine endet). <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Ma\u00dfnahmen zum Liquidit\u00e4tsmanagement und Devisenmarktinterventionen k\u00f6nnten die Interbankenzinsen \u00fcber 5% halten und die impliziten Forward-Zinsen in Stresssituationen in den zweistelligen Bereich treiben. Daher sehen wir wenig Spielraum f\u00fcr eine Positionierung gegen\u00fcber den CEE-W\u00e4hrungen, insbesondere in Rum\u00e4nien und Serbien.<\/p><\/li><\/ul><p class=\"ucrIndent\"><p>1) EU-CEE bezieht sich auf die CEE-L\u00e4nder, die Mitglied der EU sind: Bulgarien, Kroatien, Polen, Rum\u00e4nien, die Slowakei, Slowenien, Tschechien und Ungarn.<\/p><\/p>","synopsisIt":""}]


Elia Lattuga
Cross Asset Strategist
Deputy Head of Strategy Research
UniCredit Bank AG, Milan
Piazza Gae Aulenti, 4 - Tower C
I-20154 Milan
+39 02 8862-0851

Elia is UniCredit's Deputy Head of Strategy Research and a Cross Asset strategist based in Milan. He joined UniCredit Research in July 2010 as an FI strategist and moved to his current coverage in ...

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