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Meet The Experts

4f27980f627a1d20f8687685e2090357f9be8f362c7c9f2d93c903fec51ef8ad;;[{"layout":"detailed","uid":28211,"publicationDate":"29 Jun 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_183652.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRo7cMxi1LPE4sL3kvvrrh5hQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Demand resilience sapped by economic and geopolitical shocks (3Q22)","titleDe":"","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<ul class=\"ucrBullets\"><li> The Russia-Ukraine conflict is likely to be protracted, with long-term economic and political consequences in CEE.<\/li><li> Supply shocks spurred on inflation in 2Q22 and are likely to continue to do so by increasing food and energy prices in 2022 and 2023. <\/li><li> In our baseline scenario, the EU will reduce its dependence on Russian gas by two thirds compared to 2021 and to Russian oil by 90% before year-end, in line with plans. In this scenario, we expect the EU-CEE economies to grow on average by 3.6% in 2022 and 2.6% in 2023, with the Western Balkans lagging. Turkey could grow by 4.4% in 2022 and 3.3% in 2023. In Russia, the economy could shrink by around 10% this year and stall next year.<\/li><li> In a negative scenario, in which deliveries of Russian oil and gas stop suddenly, before the EU finds alternative energy sources, CEE could undergo a very negative growth shock in the first few quarters due to impaired production and falling exports, with its magnitude estimated at between -9pp in Turkey and Romania and -13pp in Slovakia and Slovenia. <\/li><li> The biggest direct impact from a lack of Russian energy imports would be in Hungary and Slovakia, followed by Bulgaria, Czechia and Serbia.<\/li><li> If the EU fails to reduce oil and gas purchases from Russia in line with plans, economic growth would be higher than in our baseline scenario, especially in Central Europe.<\/li><li> Inflation is likely to peak between August and December in most CEE countries, with the exception of Hungary and Poland, where the peak could be postponed to 2023. Inflation is expected to remain well above targets in 2023. There is a risk that fiscal profligacy might fuel inflation in most CEE countries. <\/li><li> We expect central banks to end rate hikes in the autumn at around 9.5% in Hungary, 7% in Poland and Czechia, 6% in Romania and 4% in Serbia. The scope for rate cuts in 2023 is very limited, with the CNB and the NBH most likely to cut. The CBR could cut the policy rate to 8% in 2022 and 7% in 2023. The CBRT might hike in 2023 if there is a change in government. <\/li><li> We expect FX interventions to be a suboptimal offset for insufficient rate hikes. <\/li><li> The protracted Russia-Ukraine conflict is testing hawkishness in the EU and the rule of law in CEE. In our view, the main political risks are: 1.\u00a0political instability and more populist policies in Poland; 2.\u00a0the lack of an overhaul of the energy strategy in Hungary; 3. stalling reforms in Czechia, Romania and Slovakia; 4. political volatility and wider economic imbalances in Turkey and 5. lower long-term growth and deindustrialization in Russia.<\/li><li> The EU should act more proactively to foster reforms in the Balkans and around the Black Sea, offering the prospect of a customs union and a common energy policy to candidate countries.<\/li><\/ul>","synopsisDe":"","synopsisIt":"","hash":"4f27980f627a1d20f8687685e2090357f9be8f362c7c9f2d93c903fec51ef8ad","available":"0","settings":{"layout":"detailed","size":"default","showanalysts":"2","showcompanies":"2","showcountries":"2","showcurrencies":"2","nodate":"0","notitle":"0","noproduct":"0","noflags":"0","dateformat":"d M y","nolinktitle":"0","synopsislength":"300","synopsisexpand":"1","shownav":"0","oldestedition":"","limit":"5"}},{"layout":"detailed","uid":27589,"publicationDate":"30 Mar 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_182907.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRooLgAZTPWCLUSnFz7GhBRew==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_183204.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRowzPsxhSxJZfjfaWjJHQarQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Turmoil in Europe: The impact of the Russia-Ukraine conflict on CEE (2Q22)","titleDe":"CEE Quarterly - Unruhen in Europa: Die Auswirkungen des Russland-Ukraine-Konflikts auf die CEE-Region","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Russia\u00b4s invasion of Ukraine could be a watershed moment for Europe\u00b4s political and economic landscape.<\/li><li> Comprehensive sanctions could affect CEE\u00b4s trade with Russia and also domestic sectors in which Russian investment is important, such as energy and metals. Sanctions are already leading to higher commodity prices and lower commodity imports from Russia<\/li><li> Russian countersanctions and other measures are likely to impact CEE through the ban on food exports (with Turkey hardest hit), RUB payments for Russian gas (with the Balkans the most at risk), potential spillovers on risk appetite from Russia\u00b4s capital controls.<\/li><li> If Russia continues to export oil and gas to Europe, we expect its economy to shrink by around 12% this year (peak-to-trough of around 20%), with a muted rebound in 2023 akin to stagnation. In EU-CEE1) and in the Western Balkans, GDP is expected to grow by around 2.3% in 2022 and by 3.6% in 2023. The direct impact of the conflict on GDP growth is estimated at 1.5-3pp in 2022 and up to 1.5pp in 2023. Turkey could grow by around 4% this year and 3.8% in 2023.<\/li><li>We expect CEE to gradually reduce its dependency on Russian hydrocarbons with help from NextGenerationEU (NGEU). CEE governments might help households and companies weather higher commodity prices by incurring larger budget deficits. However, a new common EU fund might be needed to fight rapid price increases.<\/li><li>If the EU stops importing oil and gas from Russia, the Russian economy could shrink by around 20% this year and fail to rebound in 2023. In such a scenario, EU-CEE and the Western Balkans would probably fall into recession.<\/li><li>Inflation could reach 30-year highs due to rapidly rising commodity and food prices, and supply-chain bottlenecks. We expect inflation to end this year at or above 10% in Central Europe, at around 35% in Russia and at close to 60% in Turkey. Inflation targets could be missed again in 2023 amid persistent supply shocks.<\/li><li>We expect rates to be hiked to 6% in Hungary and Poland, 4.75% in Czechia, 4% in Romania and 2% in Serbia. Central banks are likely to intervene in FX markets to avoid depreciation above EUR-HUF 380, EUR-PLN 4.80 and EUR-RON 5.00 (with the NBR probably relaxing this stance if the conflict in Ukraine ends). <\/li><li>Liquidity management and FX interventions could keep interbank interest rates above 5% and push forward implied interest rates into double digits in times of stress. Thus, we see little scope for positioning against CEE currencies, especially in Romania and Serbia. <\/li><li>In our view, the main political consequences of the conflict in Ukraine are the following: 1. Russia is likely to drift further away from the West, both economically and politically; 2. Relations between Turkey and NATO are likely to improve; 3. Poland could become more engaged in European affairs and regional politics, moving closer to the EU. NGEU money could be unblocked for both Poland and Hungary; 4. Hungary could become more isolated in the EU and in the Visegrad group; 5. Serbia might be forced to choose between the EU and Russia; 6. The EU could increase its involvement in the political crisis affecting Bosnia-Herzegovina; 7. Economic shocks might fuel political instability in Slovenia and Romania; 8. Despite support from EU-CEE, Ukraine is unlikely to become an EU member any time soon.1) EU-CEE refers to CEE countries that are members of the EU: Bulgaria, Croatia, Czechia, Hungary, Poland, Romania, Slovakia and Slovenia.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><p>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 30. M\u00e4rz 2022<\/p><\/p><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Der Einmarsch Russlands in die Ukraine k\u00f6nnte einen Wendepunkt in der politischen und wirtschaftlichen Landschaft Europas darstellen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Umfassende Sanktionen d\u00fcrften sich auf den Handel der CEE-L\u00e4nder mit Russland und auch auf inl\u00e4ndische Sektoren auswirken, in denen russische Investitionen wichtig sind, wie etwa Energie und Metalle. Die Sanktionen f\u00fchren bereits zu h\u00f6heren Rohstoffpreisen und geringeren Rohstoffimporten aus Russland.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Russische Gegensanktionen und andere Ma\u00dfnahmen werden sich m\u00f6glicherweise auch auf die CEE-L\u00e4nder auswirken, und zwar durch das Verbot von Lebensmittelexporten (wobei die T\u00fcrkei am st\u00e4rksten betroffen ist), durch RUB-Zahlungen f\u00fcr russisches Gas (wobei die Balkanl\u00e4nder am st\u00e4rksten gef\u00e4hrdet sind) und durch potenzielle Auswirkungen auf die Risikobereitschaft aufgrund der russischen Kapitalverkehrskontrollen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wenn Russland weiterhin Erd\u00f6l und Gas nach Europa exportiert, erwarten wir, dass die russische Wirtschaft in diesem Jahr um etwa 12% zur\u00fcckgehen wird (vom H\u00f6chst- zum Tiefststand um etwa 20%), mit einem ged\u00e4mpften Aufschwung im Jahr 2023, der einer Stagnation gleichkommt. In der EU-CEE-Region1) und in den westlichen Balkanl\u00e4ndern d\u00fcrfte das BIP im Jahr 2022 um etwa 2,3% und im Jahr 2023 um 3,6% wachsen. Die direkten Auswirkungen des Konflikts auf das BIP-Wachstum werden auf 1,5 bis 3 Prozentpunkte im Jahr 2022 und bis zu 1,5 Prozentpunkte im Jahr 2023 gesch\u00e4tzt. Die T\u00fcrkei k\u00f6nnte in diesem Jahr um rund 4% und 2023 um 3,8% wachsen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die CEE-L\u00e4nder ihre Abh\u00e4ngigkeit von russischen fossilen Energierohstoffen mit Hilfe des Next Generation EU-Programms (NGEU) schrittweise verringern werden. Die Regierungen der CEE-L\u00e4nder helfen m\u00f6glicherweise den Haushalten und Unternehmen, h\u00f6here Rohstoffpreise zu verkraften, indem sie gr\u00f6\u00dfere Haushaltsdefizite einfahren. Allerdings k\u00f6nnte ein neuer gemeinsamer EU-Fonds erforderlich sein, um den raschen Preisanstieg zu bek\u00e4mpfen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wenn die EU ihre Erd\u00f6l- und Gasimporte aus Russland einstellt, k\u00f6nnte die russische Wirtschaft in diesem Jahr um rund 20% zur\u00fcckgehen und sich bis 2023 nicht erholen. In einem solchen Szenario w\u00fcrden die EU, die CEE-Staaten und der westliche Balkan voraussichtlich in eine Rezession fallen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Inflation erreicht vermutlich aufgrund rasch steigender Rohstoff- und Lebensmittelpreise sowie Engp\u00e4ssen in der Versorgungskette den h\u00f6chsten Stand seit 30 Jahren. Wir erwarten, dass die Inflation in diesem Jahr in Mitteleuropa bei oder \u00fcber 10%, in Russland bei etwa 35% und in der T\u00fcrkei bei fast 60% liegen wird. Aufgrund anhaltender Angebotsschocks k\u00f6nnten die Inflationsziele im Jahr 2023 erneut verfehlt werden.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir gehen davon aus, dass die Zinss\u00e4tze in Ungarn und Polen auf 6%, in der Tschechischen Republik auf 4,75%, in Rum\u00e4nien auf 4% und in Serbien auf 2% angehoben werden. Die Zentralbanken werden wahrscheinlich an den Devisenm\u00e4rkten intervenieren, um eine Abwertung \u00fcber EUR-HUF 380, EUR-PLN 4,80 und EUR-RON 5,00 zu vermeiden (wobei die NBR diese Haltung eventuell lockert, wenn der Konflikt in der Ukraine endet). <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Ma\u00dfnahmen zum Liquidit\u00e4tsmanagement und Devisenmarktinterventionen k\u00f6nnten die Interbankenzinsen \u00fcber 5% halten und die impliziten Forward-Zinsen in Stresssituationen in den zweistelligen Bereich treiben. Daher sehen wir wenig Spielraum f\u00fcr eine Positionierung gegen\u00fcber den CEE-W\u00e4hrungen, insbesondere in Rum\u00e4nien und Serbien.<\/p><\/li><\/ul><p class=\"ucrIndent\"><p>1) EU-CEE bezieht sich auf die CEE-L\u00e4nder, die Mitglied der EU sind: Bulgarien, Kroatien, Polen, Rum\u00e4nien, die Slowakei, Slowenien, Tschechien und Ungarn.<\/p><\/p>","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":26972,"publicationDate":"12 Jan 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_182106.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRovGugTmeT3deYYaT_MxLfNw==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_182331.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRodA5f6kEwXCvyY-78mjGyCQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Recovery amid supply-chain and (geo)political risks (1Q22)","titleDe":"CEE Quarterly - Erholung inmitten von Risiken bei Lieferketten und (Geo)politik (1Q22)","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect the economies in EU-CEE 1) and in the Western Balkans to grow by around 4.0% in 2022 and by 4.4% in 2023, slowing from 5.1% in 2021. Pent-up consumer demand is expected to drive the recovery in 1H22, while capex and exports could be underpinned by fewer supply-chain disruptions in 2H22 and 2023. Grants and loans from NextGeneration EU (NGEU) will support public investment in 2022-23.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Economic activity in all of these countries will likely return to pre-pandemic levels by the end of 2022, but not to the pre-pandemic growth trend.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In Turkey, we expect economic growth of 4.7% in 2022 and of 4.1% in 2023, although risks to financial stability could undermine the positive effects of rate cuts.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The Russian economy could grow by around 2.2% annually in 2022-23, returning close to potential as household incomes grow at a slower pace and the credit impulse turns negative. Planned transfers from the National Wealth Fund might fuel public investment.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Inflation is likely to miss targets in 2022 as supply shocks could be larger and longer lasting than in Western Europe. Disinflation might be slowed by tight labor markets in Central Europe, where 2023 inflation targets are also threatened.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Policy rates could be increased in 1H22 to 3% in Hungary and Romania, to 3.5% in Poland and to 4.5% in Czechia. The NBS could increase the key rate to 2% before year-end. The NBH, the NBR and the NBS might deliver additional tightening through liquidity management and FX interventions. Only the CNB is expected to cut 25bp before the end of 2022.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Real policy rates could be kept low due to expected fiscal tightening in 2022 and the loss of households\u00b4 purchasing power amid supply shocks. Prudential measures will tighten financial conditions where credit to households continues to rise at a fast pace.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The CBRT and the CBR are likely to cut in 2022, but financial conditions could tighten in Turkey if USD-TRY surges further. We expect the CBR to take the policy rate to 5% by 2023, while, in Turkey, we expect a sharp reversal of rate cuts.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In our view, the main (geo)political risks in 2022 stem from the stand-off between the EU and Hungary and Poland; tight parliamentary elections in Hungary; the migrant crisis at the eastern border of the EU; ethnic tensions in Bosnia-Herzegovina; fragile governing coalitions in Romania, Slovakia, Slovenia and Turkey; potential sanctions on Russia; gas deliveries to Europe and social unrest amid high energy and food prices. 1) EU-CEE refers to CEE countries that are members of the EU: Bulgaria, Croatia, Czechia, Hungary, Poland, Romania, Slovakia and Slovenia.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><p>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 12. Januar 2022<\/p><\/p><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir gehen davon aus, dass die Volkswirtschaften in der EU-CEE-Region und im Westbalkan im Jahr 2022 um etwa 4,0% und 2023 um 4,4% wachsen werden, was einer Abschw\u00e4chung von einem Wachstum von 5,1% im Jahr 2021 entspricht. Die aufgestaute Verbrauchernachfrage d\u00fcrfte den Aufschwung im 1H22 vorantreiben, w\u00e4hrend die Investitionen und Exporte durch nachlassende Effekt aus den Unterbrechungen der Lieferketten im 2H22 und 2023 gest\u00fctzt werden k\u00f6nnten. Zusch\u00fcsse und Darlehen aus dem NGEU-Programm werden die \u00f6ffentlichen Investitionen in den Jahren 2022-23 unterst\u00fctzen. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> In all diesen L\u00e4ndern wird die Wirtschaftst\u00e4tigkeit bis Ende 2022 wahrscheinlich wieder das Niveau, aber nicht den Wachstumstrend vor der Pandemie erreichen. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> In der T\u00fcrkei erwarten wir ein Wirtschaftswachstum von 4,7% im Jahr 2022 und von 4,1% im Jahr 2023, obwohl Risiken f\u00fcr die Finanzstabilit\u00e4t die positiven Auswirkungen der Zinssenkungen untergraben k\u00f6nnten. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die russische Wirtschaft k\u00f6nnte 2022-23 j\u00e4hrlich um etwa 2,2% wachsen und damit in die N\u00e4he ihres Potenzials zur\u00fcckkehren, wobei die Haushaltseinkommen langsamer wachsen und der Kreditimpuls negativ werden d\u00fcrfte. Die geplanten Transfers aus dem Nationalen Wohlstandsfonds sollten die \u00f6ffentlichen Investitionen ankurbeln. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Inflation wird ihre Ziele 2022 wahrscheinlich verfehlen, da die Angebotsschocks gr\u00f6\u00dfer und l\u00e4nger anhaltend sein k\u00f6nnten als in Westeuropa. Der R\u00fcckgang der Inflationsraten k\u00f6nnte durch angespannte Arbeitsm\u00e4rkte in Mitteleuropa gebremst werden, wo die Inflationsziele f\u00fcr 2023 ebenfalls gef\u00e4hrdet sind.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Leitzinsen d\u00fcrften im 1H22 in Ungarn und Rum\u00e4nien auf 3%, in Polen auf 3,5% und in der Tschechischen Republik auf 4,5% angehoben werden. Die NBS wird den Leitzins vor Jahresende vermutlich auf 2% anheben. Die NBH, die NBR und die NBS k\u00f6nnten durch Liquidit\u00e4tsmanagement und Devisenmarktinterventionen eine zus\u00e4tzliche Straffung vornehmen. Lediglich von der CNB wird erwartet, dass sie den Leitzins vor Ende 2022 um 25 Basispunkte senkt. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die realen Leitzinsen werden voraussichtlich aufgrund der f\u00fcr 2022 erwarteten Straffung der Finanzpolitik und des Kaufkraftverlusts der privaten Haushalte infolge von Angebotsschocks niedrig gehalten werden. Weitere Vorsichtsma\u00dfnahmen d\u00fcrften die Finanzierungsbedingun-gen versch\u00e4rfen, wobei die Kreditvergabe an die privaten Haushalte weiter rasch ansteigt.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die CBRT und die CBR werden die Zinss\u00e4tze 2022 wahrscheinlich senken, aber die Finanzierungsbedingungen in der T\u00fcrkei k\u00f6nnten sich dennoch versch\u00e4rfen, wenn der USD-TRY weiter ansteigt. Wir gehen davon aus, dass die CBR den Leitzins bis 2023 auf 5% anheben wird, w\u00e4hrend wir in der T\u00fcrkei eine deutliche Umkehr der Zinssenkungen erwarten. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die wichtigsten (geo-)politischen Risiken im Jahr 2022 ergeben sich unserer Ansicht nach aus dem Patt zwischen der EU und Ungarn sowie Polen, den knappen Parlamentswahlen in Ungarn, der Migrantenkrise an der Ostgrenze der EU, den ethnischen Spannungen in Bosnien-Herzegowina, den fragilen Regierungskoalitionen in Rum\u00e4nien, der Slowakei, Slowenien und der T\u00fcrkei, den m\u00f6glichen Sanktionen gegen Russland, den Gaslieferungen nach Europa und den sozialen Unruhen aufgrund der hohen Energie- und Lebensmittelpreise.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":26840,"publicationDate":"10 Dec 21","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/economics_docs_2021_181953.ashx?EXT=pdf&KEY=C814QI31EjqIm_1zIJDBJB6dDKN-ZlwQwmzPU8IXdJ8=&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/economics_docs_2021_182038.ashx?EXT=pdf&KEY=C814QI31EjqIm_1zIJDBJBcmVMUvH8DWSidpqkZAj_U=&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"UniCredit Macro & Markets - 2022-23 Outlook: A bumpy road towards normalization","titleDe":"","titleIt":"","product":"Macro & Markets","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li><strong>Macro: <\/strong> We are lowering our global GDP growth forecast for 2022 to 4.2%, as supply bottlenecks and higher inflation last for longer than anticipated. The US will likely recover its pre-pandemic GDP trend by 4Q22, while the eurozone might get there a year later. Monetary policy will gradually normalize. We expect the Fed to hike rates twice next year and three times in 2023. The ECB\u2019s QE will likely continue at a slower pace into 2023, with no change in policy rates.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li><strong>FI: <\/strong> UST yields are likely to drift upwards accompanied by a long-lasting bear-flattening trend. Bund yields should remain low, with the yield curve showing a modest bear-steepening as ECB purchases gradually decline. Pulled by diverging forces, the 10Y BTP-Bund spread will probably trade around 125bp.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li><strong>FX: <\/strong> Interest-rate differentials are set to remain the major driver of FX. In G10, we like the USD, GBP, NOK and the commodity currencies against the EUR, JPY, CHF and SEK. New COVID-19 developments may add volatility but are unlikely to prevent EUR-USD from dropping to 1.10 and below.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li><strong>Equities: <\/strong> European equities have the potential to grow by about 10% in 2022, mainly supported by solid earnings growth, while volatility may remain elevated over the next few months, as uncertainty surrounding COVID-19, high inflation rates and the policy response of central banks is likely to persist.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li><strong>Credit: <\/strong> We expect European corporate credit spreads will tighten by the end of 2022. Rising inflation, higher yields, supply-chain frictions and pandemic developments are the main challenges but their impact on performance is expected to be contained by supportive technical factors.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":25701,"publicationDate":"30 Jun 21","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_180566.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRoSIN084bMP6FuoAhlg8moqA==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_180834.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRowVR_C5Bsx474E54GL3660g==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - The reopening (3Q21)","titleDe":"Die Wiederer\u00f6ffnung (3Q21)","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect economies in EU-CEE and in the Western Balkans, to grow by around 5% in 2021 and 4.5% in 2022 after slumping by close to 4% in 2020. We see Hungary, Poland, Romania and Serbia returning to pre-pandemic levels of activity already in 2021, with the other countries following in 2022.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Pent-up demand could drive the recovery, as consumers and companies increased their savings in 2020. Government transfers will further support household finances. Pre-funding from the EU\u00b4s Recovery and Resilience Facility (RRF) might start arriving in 3Q21, further boosting investment.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Turkey\u00b4s economy could grow by 7.5% in 2021, the fastest in CEE, after avoiding a recession in 2020. In 2022, growth might slow to 3.5% if financial conditions remain tight.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The Russian economy is expected to grow by around 3.4% this year and 2.6% next year, recouping all pandemic losses. Domestic demand could increase as households reduce their savings and companies start investing again.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In 2021, the summer rebound will be driven by services, which suffered the most during lockdowns. The subsequent recovery could be bumpy, as all sectors face labor shortages. Manufacturing, which led the economic rebound since last summer, and construction also face supply-chain bottlenecks that will slow their growth.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Throughout CEE, the main risk to growth is another spike in COVID-19 cases and deaths later in 2021 as the speed of vaccination has slowed since May. Bulgaria, Russia and Romania face bigger threats in this respect than Czechia, Turkey, Poland, Hungary, Slovenia and Slovakia.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Supply shocks and stronger demand are expected to push inflation higher. The momentum in cyclical inflation continues to rise, while commodity prices may contribute less to inflation from here on. Czechia and Serbia are the only countries likely to hit inflation targets this year. Next year, stronger domestic demand will keep inflation outside or close to the top of target ranges.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect additional rate hikes this year, to 1.35% in Hungary, 1.00% in Czechia and 6.5% in Russia. The NBP could start raising rates in 4Q21 or 1Q22, taking the policy rate to 1.5%. The NBR could take the key rate to 1.75-2% in 2022. The CBRT could cut the policy rate by 2.5pp this year and 3pp next year, to 13.5%, with the CBR cutting as well, to 5.5%.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The main risks are domestic and mostly related to politics. Elections in Bulgaria and Czechia could result in fragile majorities. Infighting among Slovakia\u00b4s governing parties could delay reforms. A leadership contest in the Liberal party could reshape the Romanian government. Political interference remains the biggest risk for monetary policy in Turkey. In 3Q21, the geopolitical risk premium on Russian financial assets could diminish.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die Volkswirtschaften in der EU-CEE -Region und auf dem Westbalkan nach einem Einbruch von knapp 4% im Jahr 2020 im Jahr 2021 um rund 5% und im Jahr 2022 um 4,5% wachsen werden. Wir sehen Ungarn, Polen, Rum\u00e4nien und Serbien bereits 2021 auf das Niveau vor der Pandemie zur\u00fcckkehren, die anderen L\u00e4nder folgen 2022.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die aufgestaute Nachfrage k\u00f6nnte die Erholung vorantreiben, nachdem die Verbraucher und Unternehmen ihre Ersparnisse im Jahr 2020 erh\u00f6ht hatten. Staatliche Transfers werden die Haushaltsfinanzen weiter unterst\u00fctzen. Vorfinanzierungen aus dem EU-Programm f\u00fcr Wiederaufbau und Stabilit\u00e4t (RRF = Recovery and Resilience Fund) k\u00f6nnten ab 3Q21 eintreffen und die Investitionen weiter ankurbeln.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die t\u00fcrkische Wirtschaft d\u00fcrfte 2021 um 7,5% wachsen, das schnellste Wachstum in der CEE-Region, nachdem 2020 eine Rezession vermieden werden konnte. Im Jahr 2022 k\u00f6nnte sich das Wachstum auf 3,5% verlangsamen, wenn die Finanzierungsbedingungen angespannt bleiben.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Es wird erwartet, dass die russische Wirtschaft in diesem Jahr um etwa 3,4% und im n\u00e4chsten Jahr um 2,6% wachsen wird und damit alle Pandemieverluste wieder wettmachen kann. Die Inlandsnachfrage d\u00fcrfte steigen, da die Haushalte ihre Ersparnisse reduzieren und die Unternehmen wieder investieren.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Im Jahr 2021 wird die Erholung im Sommer vermutlich vom Dienstleistungssektor getragen, der w\u00e4hrend der Schlie\u00dfungen am meisten gelitten hatte. Die anschlie\u00dfende Erholung k\u00f6nnte holprig verlaufen, da alle Sektoren mit einem Arbeitskr\u00e4ftemangel zu k\u00e4mpfen haben. Das verarbeitende Gewerbe, das die wirtschaftliche Erholung seit dem letzten Sommer angef\u00fchrt hatte und das Baugewerbe sehen sich zus\u00e4tzlich mit Engp\u00e4ssen in der Lieferkette konfrontiert, die ihr Wachstum verlangsamen werden.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> In der ganzen CEE-Region besteht das Hauptrisiko f\u00fcr das Wachstum in einem weiteren Anstieg der COVID-19-Infektionen und Todesf\u00e4lle sp\u00e4ter im Jahr 2021, da die Geschwindigkeit der Impfungen seit Mai nachgelassen hat. Bulgarien, Russland und Rum\u00e4nien sind in dieser Hinsicht st\u00e4rker bedroht als Tschechien, die T\u00fcrkei, Polen, Ungarn, Slowenien und die Slowakei.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Angebotsschocks und eine st\u00e4rkere Nachfrage werden die Inflation voraussichtlich nach oben treiben. Die Dynamik der zyklischen Inflation nimmt weiter zu, w\u00e4hrend die Rohstoffpreise ab jetzt weniger zur Inflation beitragen d\u00fcrften. Tschechien und Serbien sind die einzigen L\u00e4nder, die in diesem Jahr die Inflationsziele erreichen d\u00fcrften. Im n\u00e4chsten Jahr wird die st\u00e4rkere Inlandsnachfrage die Inflation au\u00dferhalb oder nahe am oberen Rand der Zielbereiche halten.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten weitere Zinserh\u00f6hungen in diesem Jahr, auf 1,35% in Ungarn, 1,00% in Tschechien und 6,5% in Russland. Die NBP k\u00f6nnte in 4Q21 oder 1Q22 mit Zinserh\u00f6hungen beginnen und den Leitzins auf 1,5% anheben. Die NBR wird den Leitzins im Jahr 2022 voraussichtlich auf 1,75-2% anheben. Die CBRT d\u00fcrfte den Leitzins in diesem Jahr um 2,5 Pp. und im n\u00e4chsten Jahr um 3 Pp. auf 13,5% senken, w\u00e4hrend die CBR ebenfalls eine Senkung auf 5,5% vornehmen k\u00f6nnte.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Hauptrisiken sind inl\u00e4ndischer Natur und beziehen sich haupts\u00e4chlich auf die Politik. Die Wahlen in Bulgarien und Tschechien k\u00f6nnten zu fragilen Mehrheiten f\u00fchren. Unstimmigkeiten zwischen den slowakischen Regierungsparteien werden vermutlich Reformen verz\u00f6gern. Ein F\u00fchrungsstreit in der Partei der Liberalen k\u00f6nnte zu einer Umgestaltung der rum\u00e4nischen Regierung f\u00fchren. Politische Einmischung bleibt das gr\u00f6\u00dfte Risiko f\u00fcr die Geldpolitik in der T\u00fcrkei. In 3Q21 k\u00f6nnte die geopolitische Risikopr\u00e4mie auf russische Finanzanlagen abnehmen.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":""}]


Elia Lattuga
Cross Asset Strategist
Deputy Head of Strategy Research
UniCredit Bank AG, Milan
Piazza Gae Aulenti, 4 - Tower C -
I-20154 Milan
+39 02 8862-0851

Elia is UniCredit's Deputy Head of Strategy Research and a Cross Asset strategist based in Milan. He joined UniCredit Research in July 2010 as an FI strategist and moved to his current coverage in ...

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