7fee82c97ebc91ab3b3787dc0edf0c2bb950f4d3710375b58f5653f7595dc408;;[{"layout":"detailed","uid":28211,"publicationDate":"29 Jun 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_183652.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRo7cMxi1LPE4sL3kvvrrh5hQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_183783.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRoSMNJHVRnw1efE9a9GZ4Sfg==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Demand resilience sapped by economic and geopolitical shocks (3Q22)","titleDe":"CEE Quarterly - Wirtschaftliche und geopolitische Schocks belasten die Nachfrage","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li>The Russia-Ukraine conflict is likely to be protracted, with long-term economic and political consequences in CEE.<\/li><li>Supply shocks spurred on inflation in 2Q22 and are likely to continue to do so by increasing food and energy prices in 2022 and 2023. <\/li><li>In our baseline scenario, the EU will reduce its dependence on Russian gas by two thirds compared to 2021 and to Russian oil by 90% before year-end, in line with plans. In this scenario, we expect the EU-CEE economies to grow on average by 3.6% in 2022 and 2.6% in 2023, with the Western Balkans lagging. Turkey could grow by 4.4% in 2022 and 3.3% in 2023. In Russia, the economy could shrink by around 10% this year and stall next year.<\/li><li>In a negative scenario, in which deliveries of Russian oil and gas stop suddenly, before the EU finds alternative energy sources, CEE could undergo a very negative growth shock in the first few quarters due to impaired production and falling exports, with its magnitude estimated at between -9pp in Turkey and Romania and -13pp in Slovakia and Slovenia. <\/li><li>The biggest direct impact from a lack of Russian energy imports would be in Hungary and Slovakia, followed by Bulgaria, Czechia and Serbia.<\/li><li>If the EU fails to reduce oil and gas purchases from Russia in line with plans, economic growth would be higher than in our baseline scenario, especially in Central Europe.<\/li><li>Inflation is likely to peak between August and December in most CEE countries, with the exception of Hungary and Poland, where the peak could be postponed to 2023. Inflation is expected to remain well above targets in 2023. There is a risk that fiscal profligacy might fuel inflation in most CEE countries. <\/li><li>We expect central banks to end rate hikes in the autumn at around 9.5% in Hungary, 7% in Poland and Czechia, 6% in Romania and 4% in Serbia. The scope for rate cuts in 2023 is very limited, with the CNB and the NBH most likely to cut. The CBR could cut the policy rate to 8% in 2022 and 7% in 2023. The CBRT might hike in 2023 if there is a change in government. <\/li><li>We expect FX interventions to be a suboptimal offset for insufficient rate hikes. <\/li><li>The protracted Russia-Ukraine conflict is testing hawkishness in the EU and the rule of law in CEE. In our view, the main political risks are: 1. political instability and more populist policies in Poland; 2. the lack of an overhaul of the energy strategy in Hungary; 3. stalling reforms in Czechia, Romania and Slovakia; 4. political volatility and wider economic imbalances in Turkey and 5. lower long-term growth and deindustrialization in Russia.<\/li><li>The EU should act more proactively to foster reforms in the Balkans and around the Black Sea, offering the prospect of a customs union and a common energy policy to candidate countries.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><p><em>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 29. Juni 2022<\/em><\/p><\/p><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Der Konflikt zwischen Russland und der Ukraine wird vermutlich l\u00e4nger anhalten und langfristige wirtschaftliche und politische Folgen f\u00fcr die CEE-L\u00e4nder haben.<\/li><li> Angebotsschocks haben die Inflation in 2Q22 angeheizt und werden dies wahrscheinlich auch in den Jahren 2022 und 2023 durch steigende Lebensmittel- und Energiepreise tun.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In unserem Basisszenario wird die EU, im Einklang mit ihren Planungen, ihre Abh\u00e4ngigkeit von russischem Gas im Vergleich zu 2021 um zwei Drittel und von russischem \u00d6l bis zum Jahresende um 90% reduzieren. In diesem Szenario erwarten wir, dass die Volkswirtschaften der EU-CEE-L\u00e4nder im Jahr 2022 um durchschnittlich 3,6% und im Jahr 2023 um 2,6% wachsen werden, wobei die westlichen Balkanl\u00e4nder etwas zur\u00fcckbleiben d\u00fcrften. Die T\u00fcrkei k\u00f6nnte im Jahr 2022 um 4,4% und im Jahr 2023 um 3,3% wachsen. In Russland wird die Wirtschaft in diesem Jahr voraussichtlich um rund 10% sinken und im n\u00e4chsten Jahr stagnieren.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In einem Negativszenario, in dem die russischen \u00d6l- und Gaslieferungen pl\u00f6tzlich eingestellt werden, bevor die EU alternative Energiequellen findet, k\u00f6nnten die CEE-L\u00e4nder in den ersten Quartalen aufgrund von Produktionseinbu\u00dfen und sinkenden Exporten einen sehr negativen Wachstumsschock erleiden, dessen Ausma\u00df auf -9 Prozentpunkte (pp) in der T\u00fcrkei und Rum\u00e4nien und -13pp in der Slowakei und Slowenien gesch\u00e4tzt wird.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Die gr\u00f6\u00dften direkten Auswirkungen eines Ausbleibens russischer Energieimporte w\u00e4ren in Ungarn und der Slowakei zu verzeichnen, gefolgt von Bulgarien, Tschechien und Serbien.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Sollte es der EU nicht gelingen, die \u00d6l- und Gaseink\u00e4ufe aus Russland wie geplant zu reduzieren, w\u00e4re das Wirtschaftswachstum h\u00f6her als in unserem Basisszenario, insbesondere in Mitteleuropa.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Inflation d\u00fcrfte in den meisten CEE-L\u00e4ndern zwischen August und Dezember ihren H\u00f6hepunkt erreichen, mit Ausnahme von Ungarn und Polen, wo sich der H\u00f6hepunkt auf 2023 verschieben k\u00f6nnte. Wir erwarten, dass die Inflation auch 2023 deutlich \u00fcber den Zielwerten liegen wird. Es besteht das Risiko, dass die Inflation in den meisten CEE-L\u00e4ndern durch \u00fcberm\u00e4\u00dfige fiskalische Programme angeheizt wird.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die Zentralbanken ihre Zinsanhebungen im Herbst bei etwa 9,5% in Ungarn, 7% in Polen und Tschechien, 6% in Rum\u00e4nien und 4% in Serbien beenden werden. Der Spielraum f\u00fcr Zinssenkungen im Jahr 2023 ist sehr begrenzt, wobei die CNB und die NBH noch am wahrscheinlichsten eine Senkung vornehmen k\u00f6nnten. Die CBR senkt den Leitzins im Jahr 2022 voraussichtlich auf 8% und im Jahr 2023 auf 7%. Die CBRT d\u00fcrfte den Leitzins im Jahr 2023 erh\u00f6hen, falls es zu einem Regierungswechsel kommt.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass Devisenmarktinterventionen ein suboptimaler Ausgleich f\u00fcr unzureichende Zinserh\u00f6hungen sein werden.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Der langwierige Russland-Ukraine-Konflikt d\u00fcrfte zum Pr\u00fcfstein f\u00fcr die hawkishe Haltung in der EU und die Rechtsstaatlichkeit in der CEE-Region werden. Die wichtigsten politischen Risiken sind unserer Ansicht nach: 1. die politische Instabilit\u00e4t und populistischere Politik in Polen; 2. das Ausbleiben einer \u00dcberarbeitung der Energiestrategie in Ungarn; 3. stockende Reformen in Tschechien, Rum\u00e4nien und der Slowakei; 4. politische Volatilit\u00e4t und gr\u00f6\u00dfere wirtschaftliche Ungleichgewichte in der T\u00fcrkei und 5. ein geringeres langfristiges Wachstum und Deindustrialisierung in Russland.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":"","hash":"7fee82c97ebc91ab3b3787dc0edf0c2bb950f4d3710375b58f5653f7595dc408","available":"0","settings":{"layout":"detailed","size":"default","showanalysts":"2","showcompanies":"2","showcountries":"2","showcurrencies":"2","nodate":"0","notitle":"0","noproduct":"0","noflags":"0","dateformat":"d M y","nolinktitle":"0","synopsislength":"300","synopsisexpand":"1","shownav":"0","oldestedition":"","limit":"5"}},{"layout":"detailed","uid":26972,"publicationDate":"12 Jan 22","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_182106.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRovGugTmeT3deYYaT_MxLfNw==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2022_182331.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRodA5f6kEwXCvyY-78mjGyCQ==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Recovery amid supply-chain and (geo)political risks (1Q22)","titleDe":"CEE Quarterly - Erholung inmitten von Risiken bei Lieferketten und (Geo)politik (1Q22)","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect the economies in EU-CEE 1) and in the Western Balkans to grow by around 4.0% in 2022 and by 4.4% in 2023, slowing from 5.1% in 2021. Pent-up consumer demand is expected to drive the recovery in 1H22, while capex and exports could be underpinned by fewer supply-chain disruptions in 2H22 and 2023. Grants and loans from NextGeneration EU (NGEU) will support public investment in 2022-23.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Economic activity in all of these countries will likely return to pre-pandemic levels by the end of 2022, but not to the pre-pandemic growth trend.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In Turkey, we expect economic growth of 4.7% in 2022 and of 4.1% in 2023, although risks to financial stability could undermine the positive effects of rate cuts.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The Russian economy could grow by around 2.2% annually in 2022-23, returning close to potential as household incomes grow at a slower pace and the credit impulse turns negative. Planned transfers from the National Wealth Fund might fuel public investment.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Inflation is likely to miss targets in 2022 as supply shocks could be larger and longer lasting than in Western Europe. Disinflation might be slowed by tight labor markets in Central Europe, where 2023 inflation targets are also threatened.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Policy rates could be increased in 1H22 to 3% in Hungary and Romania, to 3.5% in Poland and to 4.5% in Czechia. The NBS could increase the key rate to 2% before year-end. The NBH, the NBR and the NBS might deliver additional tightening through liquidity management and FX interventions. Only the CNB is expected to cut 25bp before the end of 2022.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Real policy rates could be kept low due to expected fiscal tightening in 2022 and the loss of households\u00b4 purchasing power amid supply shocks. Prudential measures will tighten financial conditions where credit to households continues to rise at a fast pace.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The CBRT and the CBR are likely to cut in 2022, but financial conditions could tighten in Turkey if USD-TRY surges further. We expect the CBR to take the policy rate to 5% by 2023, while, in Turkey, we expect a sharp reversal of rate cuts.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In our view, the main (geo)political risks in 2022 stem from the stand-off between the EU and Hungary and Poland; tight parliamentary elections in Hungary; the migrant crisis at the eastern border of the EU; ethnic tensions in Bosnia-Herzegovina; fragile governing coalitions in Romania, Slovakia, Slovenia and Turkey; potential sanctions on Russia; gas deliveries to Europe and social unrest amid high energy and food prices. 1) EU-CEE refers to CEE countries that are members of the EU: Bulgaria, Croatia, Czechia, Hungary, Poland, Romania, Slovakia and Slovenia.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><p>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 12. Januar 2022<\/p><\/p><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir gehen davon aus, dass die Volkswirtschaften in der EU-CEE-Region und im Westbalkan im Jahr 2022 um etwa 4,0% und 2023 um 4,4% wachsen werden, was einer Abschw\u00e4chung von einem Wachstum von 5,1% im Jahr 2021 entspricht. Die aufgestaute Verbrauchernachfrage d\u00fcrfte den Aufschwung im 1H22 vorantreiben, w\u00e4hrend die Investitionen und Exporte durch nachlassende Effekt aus den Unterbrechungen der Lieferketten im 2H22 und 2023 gest\u00fctzt werden k\u00f6nnten. Zusch\u00fcsse und Darlehen aus dem NGEU-Programm werden die \u00f6ffentlichen Investitionen in den Jahren 2022-23 unterst\u00fctzen. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> In all diesen L\u00e4ndern wird die Wirtschaftst\u00e4tigkeit bis Ende 2022 wahrscheinlich wieder das Niveau, aber nicht den Wachstumstrend vor der Pandemie erreichen. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> In der T\u00fcrkei erwarten wir ein Wirtschaftswachstum von 4,7% im Jahr 2022 und von 4,1% im Jahr 2023, obwohl Risiken f\u00fcr die Finanzstabilit\u00e4t die positiven Auswirkungen der Zinssenkungen untergraben k\u00f6nnten. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die russische Wirtschaft k\u00f6nnte 2022-23 j\u00e4hrlich um etwa 2,2% wachsen und damit in die N\u00e4he ihres Potenzials zur\u00fcckkehren, wobei die Haushaltseinkommen langsamer wachsen und der Kreditimpuls negativ werden d\u00fcrfte. Die geplanten Transfers aus dem Nationalen Wohlstandsfonds sollten die \u00f6ffentlichen Investitionen ankurbeln. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Inflation wird ihre Ziele 2022 wahrscheinlich verfehlen, da die Angebotsschocks gr\u00f6\u00dfer und l\u00e4nger anhaltend sein k\u00f6nnten als in Westeuropa. Der R\u00fcckgang der Inflationsraten k\u00f6nnte durch angespannte Arbeitsm\u00e4rkte in Mitteleuropa gebremst werden, wo die Inflationsziele f\u00fcr 2023 ebenfalls gef\u00e4hrdet sind.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Leitzinsen d\u00fcrften im 1H22 in Ungarn und Rum\u00e4nien auf 3%, in Polen auf 3,5% und in der Tschechischen Republik auf 4,5% angehoben werden. Die NBS wird den Leitzins vor Jahresende vermutlich auf 2% anheben. Die NBH, die NBR und die NBS k\u00f6nnten durch Liquidit\u00e4tsmanagement und Devisenmarktinterventionen eine zus\u00e4tzliche Straffung vornehmen. Lediglich von der CNB wird erwartet, dass sie den Leitzins vor Ende 2022 um 25 Basispunkte senkt. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die realen Leitzinsen werden voraussichtlich aufgrund der f\u00fcr 2022 erwarteten Straffung der Finanzpolitik und des Kaufkraftverlusts der privaten Haushalte infolge von Angebotsschocks niedrig gehalten werden. Weitere Vorsichtsma\u00dfnahmen d\u00fcrften die Finanzierungsbedingun-gen versch\u00e4rfen, wobei die Kreditvergabe an die privaten Haushalte weiter rasch ansteigt.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die CBRT und die CBR werden die Zinss\u00e4tze 2022 wahrscheinlich senken, aber die Finanzierungsbedingungen in der T\u00fcrkei k\u00f6nnten sich dennoch versch\u00e4rfen, wenn der USD-TRY weiter ansteigt. Wir gehen davon aus, dass die CBR den Leitzins bis 2023 auf 5% anheben wird, w\u00e4hrend wir in der T\u00fcrkei eine deutliche Umkehr der Zinssenkungen erwarten. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die wichtigsten (geo-)politischen Risiken im Jahr 2022 ergeben sich unserer Ansicht nach aus dem Patt zwischen der EU und Ungarn sowie Polen, den knappen Parlamentswahlen in Ungarn, der Migrantenkrise an der Ostgrenze der EU, den ethnischen Spannungen in Bosnien-Herzegowina, den fragilen Regierungskoalitionen in Rum\u00e4nien, der Slowakei, Slowenien und der T\u00fcrkei, den m\u00f6glichen Sanktionen gegen Russland, den Gaslieferungen nach Europa und den sozialen Unruhen aufgrund der hohen Energie- und Lebensmittelpreise.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":25701,"publicationDate":"30 Jun 21","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_180566.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRoSIN084bMP6FuoAhlg8moqA==&T=1&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_180834.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRowVR_C5Bsx474E54GL3660g==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - The reopening (3Q21)","titleDe":"Die Wiederer\u00f6ffnung (3Q21)","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect economies in EU-CEE and in the Western Balkans, to grow by around 5% in 2021 and 4.5% in 2022 after slumping by close to 4% in 2020. We see Hungary, Poland, Romania and Serbia returning to pre-pandemic levels of activity already in 2021, with the other countries following in 2022.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Pent-up demand could drive the recovery, as consumers and companies increased their savings in 2020. Government transfers will further support household finances. Pre-funding from the EU\u00b4s Recovery and Resilience Facility (RRF) might start arriving in 3Q21, further boosting investment.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Turkey\u00b4s economy could grow by 7.5% in 2021, the fastest in CEE, after avoiding a recession in 2020. In 2022, growth might slow to 3.5% if financial conditions remain tight.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The Russian economy is expected to grow by around 3.4% this year and 2.6% next year, recouping all pandemic losses. Domestic demand could increase as households reduce their savings and companies start investing again.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In 2021, the summer rebound will be driven by services, which suffered the most during lockdowns. The subsequent recovery could be bumpy, as all sectors face labor shortages. Manufacturing, which led the economic rebound since last summer, and construction also face supply-chain bottlenecks that will slow their growth.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Throughout CEE, the main risk to growth is another spike in COVID-19 cases and deaths later in 2021 as the speed of vaccination has slowed since May. Bulgaria, Russia and Romania face bigger threats in this respect than Czechia, Turkey, Poland, Hungary, Slovenia and Slovakia.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Supply shocks and stronger demand are expected to push inflation higher. The momentum in cyclical inflation continues to rise, while commodity prices may contribute less to inflation from here on. Czechia and Serbia are the only countries likely to hit inflation targets this year. Next year, stronger domestic demand will keep inflation outside or close to the top of target ranges.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect additional rate hikes this year, to 1.35% in Hungary, 1.00% in Czechia and 6.5% in Russia. The NBP could start raising rates in 4Q21 or 1Q22, taking the policy rate to 1.5%. The NBR could take the key rate to 1.75-2% in 2022. The CBRT could cut the policy rate by 2.5pp this year and 3pp next year, to 13.5%, with the CBR cutting as well, to 5.5%.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The main risks are domestic and mostly related to politics. Elections in Bulgaria and Czechia could result in fragile majorities. Infighting among Slovakia\u00b4s governing parties could delay reforms. A leadership contest in the Liberal party could reshape the Romanian government. Political interference remains the biggest risk for monetary policy in Turkey. In 3Q21, the geopolitical risk premium on Russian financial assets could diminish.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die Volkswirtschaften in der EU-CEE -Region und auf dem Westbalkan nach einem Einbruch von knapp 4% im Jahr 2020 im Jahr 2021 um rund 5% und im Jahr 2022 um 4,5% wachsen werden. Wir sehen Ungarn, Polen, Rum\u00e4nien und Serbien bereits 2021 auf das Niveau vor der Pandemie zur\u00fcckkehren, die anderen L\u00e4nder folgen 2022.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die aufgestaute Nachfrage k\u00f6nnte die Erholung vorantreiben, nachdem die Verbraucher und Unternehmen ihre Ersparnisse im Jahr 2020 erh\u00f6ht hatten. Staatliche Transfers werden die Haushaltsfinanzen weiter unterst\u00fctzen. Vorfinanzierungen aus dem EU-Programm f\u00fcr Wiederaufbau und Stabilit\u00e4t (RRF = Recovery and Resilience Fund) k\u00f6nnten ab 3Q21 eintreffen und die Investitionen weiter ankurbeln.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die t\u00fcrkische Wirtschaft d\u00fcrfte 2021 um 7,5% wachsen, das schnellste Wachstum in der CEE-Region, nachdem 2020 eine Rezession vermieden werden konnte. Im Jahr 2022 k\u00f6nnte sich das Wachstum auf 3,5% verlangsamen, wenn die Finanzierungsbedingungen angespannt bleiben.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Es wird erwartet, dass die russische Wirtschaft in diesem Jahr um etwa 3,4% und im n\u00e4chsten Jahr um 2,6% wachsen wird und damit alle Pandemieverluste wieder wettmachen kann. Die Inlandsnachfrage d\u00fcrfte steigen, da die Haushalte ihre Ersparnisse reduzieren und die Unternehmen wieder investieren.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Im Jahr 2021 wird die Erholung im Sommer vermutlich vom Dienstleistungssektor getragen, der w\u00e4hrend der Schlie\u00dfungen am meisten gelitten hatte. Die anschlie\u00dfende Erholung k\u00f6nnte holprig verlaufen, da alle Sektoren mit einem Arbeitskr\u00e4ftemangel zu k\u00e4mpfen haben. Das verarbeitende Gewerbe, das die wirtschaftliche Erholung seit dem letzten Sommer angef\u00fchrt hatte und das Baugewerbe sehen sich zus\u00e4tzlich mit Engp\u00e4ssen in der Lieferkette konfrontiert, die ihr Wachstum verlangsamen werden.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> In der ganzen CEE-Region besteht das Hauptrisiko f\u00fcr das Wachstum in einem weiteren Anstieg der COVID-19-Infektionen und Todesf\u00e4lle sp\u00e4ter im Jahr 2021, da die Geschwindigkeit der Impfungen seit Mai nachgelassen hat. Bulgarien, Russland und Rum\u00e4nien sind in dieser Hinsicht st\u00e4rker bedroht als Tschechien, die T\u00fcrkei, Polen, Ungarn, Slowenien und die Slowakei.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Angebotsschocks und eine st\u00e4rkere Nachfrage werden die Inflation voraussichtlich nach oben treiben. Die Dynamik der zyklischen Inflation nimmt weiter zu, w\u00e4hrend die Rohstoffpreise ab jetzt weniger zur Inflation beitragen d\u00fcrften. Tschechien und Serbien sind die einzigen L\u00e4nder, die in diesem Jahr die Inflationsziele erreichen d\u00fcrften. Im n\u00e4chsten Jahr wird die st\u00e4rkere Inlandsnachfrage die Inflation au\u00dferhalb oder nahe am oberen Rand der Zielbereiche halten.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten weitere Zinserh\u00f6hungen in diesem Jahr, auf 1,35% in Ungarn, 1,00% in Tschechien und 6,5% in Russland. Die NBP k\u00f6nnte in 4Q21 oder 1Q22 mit Zinserh\u00f6hungen beginnen und den Leitzins auf 1,5% anheben. Die NBR wird den Leitzins im Jahr 2022 voraussichtlich auf 1,75-2% anheben. Die CBRT d\u00fcrfte den Leitzins in diesem Jahr um 2,5 Pp. und im n\u00e4chsten Jahr um 3 Pp. auf 13,5% senken, w\u00e4hrend die CBR ebenfalls eine Senkung auf 5,5% vornehmen k\u00f6nnte.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Hauptrisiken sind inl\u00e4ndischer Natur und beziehen sich haupts\u00e4chlich auf die Politik. Die Wahlen in Bulgarien und Tschechien k\u00f6nnten zu fragilen Mehrheiten f\u00fchren. Unstimmigkeiten zwischen den slowakischen Regierungsparteien werden vermutlich Reformen verz\u00f6gern. Ein F\u00fchrungsstreit in der Partei der Liberalen k\u00f6nnte zu einer Umgestaltung der rum\u00e4nischen Regierung f\u00fchren. Politische Einmischung bleibt das gr\u00f6\u00dfte Risiko f\u00fcr die Geldpolitik in der T\u00fcrkei. In 3Q21 k\u00f6nnte die geopolitische Risikopr\u00e4mie auf russische Finanzanlagen abnehmen.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":""},{"layout":"detailed","uid":24939,"publicationDate":"30 Mar 21","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_179703.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRowj6TkjKKn2ls2gVPgAyjlQ==&&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_179875.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRoEdA9viEd5lMZpoEVNJjC3g==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - Stronger recovery requires pandemic control (2Q21)","titleDe":"CEE Quarterly - St\u00e4rkere Erholung erfordert Kontrolle der Pandemie (2Q21)","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect EU-CEE economies to grow by 3.9% in 2021 and 4.5% in 2022. Last year\u2019s economic losses could be recovered this year in Hungary, Poland and Romania and the next year elsewhere. The western Balkans could outpace EU-CEE.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Russia could grow by 2.5-3% in 2021-22 and the Turkish economy is likely to grow at 4.7% in 2021 and 2.3% in 2022 after avoiding a contraction in 2020. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Failure to control the pandemic could slow the recovery by affecting services and construction. Vaccination is not enough to avoid future lockdowns, with governments having to test, track and trace more than they do at the moment. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Households and companies are both in a good position to start spending once restrictions are eased. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Government may have to increase economic support if the pandemic is not controlled. With few exceptions, fiscal impulses are likely to be negative in 2021-22.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> CEE benefits from larger stable capital flows than other EM. EU transfers in EU-CEE and the western Balkans will ensure positive extended basic balances in all countries but Romania. Revenue from commodity exports will boost reserves in Russia. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> A move to looser monetary policy could widen macroeconomic imbalances in Turkey, forcing an adjustment of the C\/A and affecting the exchange rate, inflation and growth. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> The main economic risks are a slow recovery amid a raging pandemic and, in Turkey, a forced adjustment of the economy.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Elections in Bulgaria and Czechia are highly uncertain due to the incumbent administrations\u2019 handling of the pandemic. <\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Russia faces limited sanctions related to Nord Stream 2, but more consequential sanctions related to potential interference in US elections. In an extreme scenario, the OFZ market could be affected.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> We see limited risk of crippling sanctions against Turkey from the EU and the US.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><p>\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 30. M\u00e4rz 2021<\/p><\/p><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die EU-CEE-Volkswirtschaften im Jahr 2021 um 3,9% und im Jahr 2022 um 4,5% wachsen werden. Die wirtschaftlichen Verluste des letzten Jahres k\u00f6nnten in diesem Jahr in Ungarn, Polen und Rum\u00e4nien und im n\u00e4chsten Jahr auch in anderen L\u00e4ndern wieder aufgeholt werden. Der Westbalkan d\u00fcrfte schneller wachsen als die EU-CEE-Region.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Russland k\u00f6nnte 2021-22 um 2,5-3% wachsen und die t\u00fcrkische Wirtschaft d\u00fcrfte 2021 um 4,7% und 2022 um 2,3% wachsen, nachdem sie 2020 einen R\u00fcckgang vermieden hat.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wenn es nicht gelingt, die Pandemie unter Kontrolle zu bringen, k\u00f6nnte dies die Erholung verlangsamen, indem Dienstleistungen und Bauvorhaben beeintr\u00e4chtigt werden. Impfungen alleine reichen nicht aus, um k\u00fcnftige Lockdowns zu vermeiden. Die Regierungen m\u00fcssen mehr testen und Kontakte verfolgen als sie es im Moment tun.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Sowohl die Haushalte als auch die Unternehmen sind in einer guten Position, um Ausgaben zu t\u00e4tigen, sobald die Restriktionen gelockert werden.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Regierungen m\u00fcssen m\u00f6glicherweise die wirtschaftliche Unterst\u00fctzung erh\u00f6hen, wenn die Pandemie nicht unter Kontrolle gebracht werden kann. Mit wenigen Ausnahmen werden die fiskalischen Impulse 2021-22 voraussichtlich negativ sein.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die CEE-L\u00e4nder profitieren von gr\u00f6\u00dferen, stabilen Kapitalstr\u00f6men als andere Schwellenl\u00e4nder. Die EU-Transfers in die EU-CEE-Region und die Westbalkanl\u00e4ndern werden in allen L\u00e4ndern au\u00dfer Rum\u00e4nien f\u00fcr positive, erweiterte Basissalden sorgen. Die Einnahmen aus Rohstoffexporten werden die Reserven in Russland voraussichtlich st\u00e4rken.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Ein \u00dcbergang zu einer lockeren Geldpolitik k\u00f6nnte die makro\u00f6konomischen Ungleichgewichte in der T\u00fcrkei ausweiten, eine Anpassung der Leistungsbilanz erzwingen und sich auf den Wechselkurs, die Inflation und das Wachstum auswirken.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Die wichtigsten wirtschaftlichen Risiken sind eine langsame Erholung inmitten einer weiter anhaltenden Pandemie und eine erzwungene Anpassung der Wirtschaft in der T\u00fcrkei.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Der Ausgang der Wahlen in Bulgarien und Tschechien ist h\u00f6chst unsicher, da die amtierenden Regierungen bisher nicht in der Lage waren, die Pandemie unter Kontrolle zu bringen.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Russland ist mit begrenzten Sanktionen im Zusammenhang mit der Nord Stream 2 Pipeline konfrontiert, aber mit folgenreicheren Sanktionen im Zusammenhang mit einer m\u00f6glichen Einmischung in die US-Wahlen. In einem Extremszenario k\u00f6nnte der OFZ-Markt betroffen sein.<\/p><\/li><\/ul><p> <ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir sehen ein begrenztes Risiko harter Sanktionen gegen die T\u00fcrkei durch die EU und die USA.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisIt":"","countries":[{"name":"Eastern Europe","ticker":"","link":"https:\/\/www.unicreditresearch.eu\/index.php?id=country&tx_research_piedition%5Bcountry%5D=32&tx_research_piedition%5Baction%5D=country&tx_research_piedition%5Bcontroller%5D=Edition&cHash=4546eaa2d9d6edfd5100ef02af29cd24"}]},{"layout":"detailed","uid":24272,"publicationDate":"13 Jan 21","emaObject":{"protectedFileLink":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_178928.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRozlcCgEKTWgv-25mWQRJ_Fg==&T=1","protectedFileLinkDe":"https:\/\/www.research.unicredit.eu\/DocsKey\/emergingmarkets_docs_2021_179119.ashx?EXT=pdf&KEY=l6KjPzSYBBGzROuioxedUNdVqq1wFeRobiXLAKQk1dwLWZbE-jDbXg==&T=1&T=1","protectedFileLinkIt":""},"title":"CEE Quarterly - A path to recovery (1Q21)","titleDe":"CEE Quarterly - Der Weg zur Erholung (1Q21)","titleIt":"","product":"CEE Quarterly","synopsis":"<p><ul class=\"ucrBullets\"><li> We expect economies in EU-CEE and in the western Balkans, to grow by around 3.3% in 2021 after slumping by close to 5% in 2020. A weak start to 2021, lower fiscal support, looser labor-market conditions, delayed investment and external risks could result in an incomplete recovery.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> GDP in EU-CEE and the western Balkans could return to pre-COVID-19 levels in 2022, when growth could accelerate to more than 4%. Interest rates could be increased in Czechia at the end of 2021 and in Poland and Romania in 2022.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> EU support in the form of the European instrument for temporary Support to mitigate Unemployment Risks in an Emergency (SURE), Next Generation EU (NGEU) and the 2021-27 EU budget could support the recovery in EU-CEE in 2022 and beyond.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> IN EU-CEE, only the NBR is expected to cut rates in 2021. The CNB could be the first central bank to increase rates in 2H21, followed by the NBP and the NBR in 2H22. Central banks could purchase more bonds if state funding needs rise above current plans.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In Turkey, economic growth could accelerate from around 1.2% in 2020, to 2.9% in 2021 and 4% in 2022. Without structural reforms, most of the monetary tightening implemented in 2020 could be reversed in 2021 to spur lending and growth. This strategy is not sustainable, and may only serve to put pressure back on the current account, the currency and rates.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> After declining by almost 4% in 2020, the Russian economy could grow by 2.2-2.3% in 2021 and 2022. The central bank could keep the policy rate at 4.25% in 2021-22 if inflation remains below the 4% target.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> The COVID-19 pandemic will continue to affect CEE countries in 2021, with herd immunity reached this year only if vaccination accelerates significantly. However, restrictions and their negative economic impact could be much milder next winter than they are currently.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In 2021, government anti-pandemic support will decline compared to 2020 in all CEE countries but Bulgaria. Indirect support could be less efficient than last year, unless governments focus on grants, rather than loans to SMEs. Labor-market support may be needed to avoid a large second wave of layoffs. Support could be withdrawn starting in 2H21.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Political noise will be a risk in Bulgaria and Czechia, where parliamentary elections will be held in 2021.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> Democracy in CEE would benefit if the US administration returns to multilateralism.<\/p><\/li><\/ul><p><ul class=\"ucrBullets\"><li> In the next two years, EU fund disbursements are unlikely to be tied to observing the rule of law.<\/p><\/li><\/ul>","synopsisDe":"<p class=\"ucrIndent\"><strong><table cellpadding=\"0\" cellspacing=\"0\" style=\"width:1<\/strong>100%\"> \t<tbody> \t\t<tr> \t\t\t<td colspan=\"6\">\u00dcbersetzung der englischen Originalversion vom 13. Januar 2021<\/p><\/p><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> Wir erwarten, dass die Volkswirtschaften in der EU-CEE-Region und im westlichen Balkan im Jahr 2021 um etwa 3,3% wachsen werden, nachdem sie 2020 um fast 5% eingebrochen waren. Ein schwacher Start in das Jahr 2021, geringere fiskalische Unterst\u00fctzung, lockerere Arbeitsmarktbedingungen, verz\u00f6gerte Investitionen und externe Risiken k\u00f6nnten zu einer unvollst\u00e4ndigen Erholung f\u00fchren.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> Das BIP in der EU-CEE-Region und dem Westbalkan wird voraussichtlich 2022 wieder das Niveau vor COVID-19 erreichen, wobei sich das Wachstum auf mehr als 4% beschleunigen k\u00f6nnte. Die Zinss\u00e4tze d\u00fcrften in Tschechien Ende 2021 und in Polen und Rum\u00e4nien 2022 erh\u00f6ht werden.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> EU-Hilfen in Form des EU-Kurzarbeitsprogramms \u201eSURE\u201c, des Extra-Haushalts der EU (Next Generation EU = NGEU) und des EU-Haushalts 2021-27 k\u00f6nnten die Erholung in der EU-CEE-Region im Jahr 2022 und dar\u00fcber hinaus unterst\u00fctzen.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> In der EU-CEE-Region d\u00fcrfte nur die NBR die Zinsen 2021 senken. Die CNB k\u00f6nnte die erste Zentralbank sein, die die Zinsen in 2H21 erh\u00f6ht, gefolgt von der NBP und der NBR in 2H22. Die Zentralbanken werden wahrscheinlich mehr Anleihen kaufen, wenn der staatliche Finanzierungsbedarf \u00fcber die aktuellen Pl\u00e4ne hinausgeht.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> In der T\u00fcrkei k\u00f6nnte sich das Wirtschaftswachstum von etwa 1,2% im Jahr 2020 auf 2,9% im Jahr 2021 und 4% im Jahr 2022 beschleunigen. Ohne strukturelle Reformen d\u00fcrfte ein Gro\u00dfteil der geldpolitischen Straffung von 2020 im Jahr 2021 wieder r\u00fcckg\u00e4ngig gemacht werden, um die Kreditvergabe und das Wachstum anzukurbeln. Diese Strategie ist nicht nachhaltig und k\u00f6nnte nur dazu f\u00fchren, dass die Leistungsbilanz, die W\u00e4hrung und die Zinsen wieder unter Druck geraten.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> Nach einem R\u00fcckgang um fast 4% im Jahr 2020 d\u00fcrfte die russische Wirtschaft in den Jahren 2021 und 2022 um 2,2-2,3% wachsen. Die Zentralbank wird den Leitzins 2021-22 voraussichtlich bei 4,25% halten, wenn die Inflation unter dem Zielwert von 4% bleibt.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> Die COVID-19-Pandemie wird die CEE-L\u00e4nder auch im Jahr 2021 beeinflussen, wobei die Herdenimmunit\u00e4t in diesem Jahr nur dann erreicht wird, wenn die Impfungen deutlich beschleunigt werden. Allerdings k\u00f6nnten die Restriktionen und ihre negativen wirtschaftlichen Auswirkungen im n\u00e4chsten Winter deutlich milder ausfallen als derzeit.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> Im Jahr 2021 wird die staatliche Unterst\u00fctzung zur Bek\u00e4mpfung der Pandemie im Vergleich zu 2020 in allen CEE-L\u00e4ndern au\u00dfer Bulgarien zur\u00fcckgehen. Die indirekte Unterst\u00fctzung k\u00f6nnte weniger effizient sein als im letzten Jahr, es sei denn, die Regierungen konzentrieren sich auf Zusch\u00fcsse und nicht auf Kredite f\u00fcr KMU. Die Unterst\u00fctzung des Arbeitsmarktes bleibt notwendig, um eine gro\u00dfe zweite Entlassungswelle zu vermeiden. Die Hilfen k\u00f6nnten jedoch ab 2H21 nachlassen.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> Politische Nachrichten k\u00f6nnten sich zu einem Risiko in Bulgarien und Tschechien entwickeln, wo 2021 Parlamentswahlen stattfinden werden.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> Die Demokratie in der CEE-Region w\u00fcrde profitieren, wenn die US-Regierung zum Multilateralismus zur\u00fcckkehrt.<\/p><\/li><\/ul><p> \t\t\t<ul class=\"ucrBullets\"><li> In den n\u00e4chsten zwei Jahren ist es unwahrscheinlich, dass die Auszahlung von EU-Fonds an die Einhaltung der Rechtsstaatlichkeit gebunden wird.<\/td> \t\t<\/tr> \t<\/tbody> <\/table><\/li><\/ul>","synopsisIt":""}]